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广发证券:A股市场估值再探讨

发布时间:2019-10-18 08:28:08 编辑:笔名

广发证券:A股市场估值再探讨 2010-04-06 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

从三个角度探讨A股市场估值问题:

1、压力测试估值压力测试的思路在于:在当前市场环境之下,A股上市公司未来几年的盈利增长相对容易预测,但是风险贴现值比较难以确定,主要原因是在政策调整的大背景之下,市场风险偏好发生变化,投资情绪波动较大。在此情况之下,我们试图找出A股市场在历史上最大的风险溢价,并以此风险溢价极大值对当前市场进行估值压力测试,从而找出当前A股市场的估值安全边际。

压力测试结果显示在不加息、加息一次、加息两次三种不同情景下,上证指数的安全点位分别为2980、2870和2766。综合来看,当前市场风险溢价水平超过2004年的风险溢价水平的可能较小。另外近期加息预期也有所降温,所以我们认为当前市场已经在很大程度上反映政策调整预期,估值较为合理,向下有支撑。

2、均值回归长期看,A股市场PE存在均值回归的特征,将PE均值作为长期估值中枢或是一个比较好的选择。但是仔细考察A股市场估值,我们发现A股在均值回归的过程中还呈现均值下移的特点。在历史经验的基础上进行情景分析,在均值下移17%,11%和不下移的情况下,回归中枢对以点位分别为3000,3200和3600。

3、国际估值比较从国际估值的比较来看,国际市场估值相对均值溢价显著高于A股市场,这在一定程度上反映了国内的政策调整以及经济结构调整的约束,但从A股与国外主要市场尤其是美国和港股的联动性上来看,相对均值溢价的差距对A股市场估值也具有一定程度支持。

比较A股市场与美国市场各行业估值差异,我们发现国内的机场、通信运营、林业和房地产行业被绝对低估,而银行、铁路运输、家用电器、零售、交运、餐饮被相对低估,食品饮料相对合理。

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